Что такое обратный выкуп и чем он интересен для инвесторов?

Обратный выкуп, он же байбэк (англ. buyback) — это выкуп компанией собственных акций у текущих акционеров. Как правило, речь идёт о выкупе крупными публичными компаниями акций, находящихся в открытом обращении, у миноритариев. Хотя бывают и другие сценарии — автору доводилось наблюдать аналогичные действия и в частных компаниях, причём продавцами выступали держатели отнюдь не маленьких долей в бизнесе. Давайте немного разберёмся, в чем смысл обратного выкупа, чем он интересен для продавцов (держателей акций), а чем — для покупателей.

Прежде всего, и это нужно очень чётко понимать, байбэк — один из способов вернуть деньги акционерам. В какой-то мере это действие сродни выплате дивидендов, но заметно отличается по своей бизнес-логике.

Если сам бизнес работает хорошо, но потенциала для эффективного роста нет — к примеру, все реально доступные объекты инвестирования в 2023 году, даже при ключевой ставке в 13%, принесут менее 10% рентабельности на вложенный в них капитал, — тогда имеет смысл эти деньги не инвестировать, а выплатить акционерам. Но это скорее «дивидендная» история, при которой акции остаются на своих местах, и акционеры претендуют на регулярные — дивидендные — выплаты от стабильного бизнеса. Не зря хорошие дивиденды платят зачастую именно зрелые компании, которым особенно некуда расти.

Обратный выкуп — несколько другая логика, при которой акционерам выплачивают деньги в обмен на акции. Сам байбэк может происходить в формате открытого предложения от самой компании или скупки компанией собственных акций, находящихся в открытом обращении. То есть никаких будущих дивидендов, никакого дохода от роста стоимости акций или доли в бизнесе. В каких случаях такое интересно обеим сторонам?

Для «выходящих» из акций, или продавцов, это, прежде всего, выход из актива. В случае публичных компаний, в отличие от обычной продажи, байбэки часто делают с премией относительно текущей стоимости акций. При выкупе акций «с рынка», впрочем, значительное предложение со стороны самой компании также подстёгивает их текущие котировки. Примеров такого варианта довольно много — включая несколько любопытных прецедентов в истории Норникеля.

Бывают прецеденты и без существенной премии, например ввиду повышенных для акционеров рисков и/или пониженной ликвидности — примером тому могут служить предложения «Магнита» о выкупе акций у нерезидентов летом и осенью 2023 года. К слову, ROE у Магнита в 2021 году была 26,8%, а по итогам 2022 — всего 13,5%, что вполне укладывается в логику не только роста рисков для нерезидентов, но и падения доходности. Первое полугодие 2023, впрочем, смотрится гораздо лучше — на уровне 28% в годовом выражении, так что логика повышенных рисков — для нерезидентов в особенности — полагаю, здесь доминирует.

Для самой компании и «остающихся» акционеров в обратном выкупе есть свои резоны, тоже вполне понятные: байбэк позволяет консолидировать размытую структуру владения, сосредоточив контроль и управление над бизнесом в руках более узкого (а иногда и более договороспособного) круга заинтересованных лиц. Последнее, к слову, являлось мотивом в нескольких виденных автором «квазибайбэках» в частных компаниях.

Кроме того, обратный выкуп — за счёт уменьшения собственного капитала — приподнимает его рентабельность (ROE) и подстёгивает стоимость оставшихся акций как минимум за счёт роста спроса на них.