Эксперты объяснили неожиданное решение Банка России по ключевой ставке

Ключевая ставка — 14,25%

19 июня 2026 года совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта (п. п.), с 14,5 до 14,25% годовых.

Решение регулятора стало неожиданностью для рынка, который в базовом прогнозе закладывал снижение ставки на 0,5 п. п., до 14% годовых. Некоторые эксперты допускали как более смелый шаг в 1 п. п., так и осторожное снижение на 0,25 п. п.

С чем связано такое решение

Бюджет

Дефицит бюджета с начала 2026 года составил 6 трлн рублей при плановом дефиците 3,8 трлн рублей за весь 2026 год. Минфин планирует достичь структурно сбалансированного бюджета в течение трех лет — в 2027–2029 годах.

«Банк России видит существенный риск со стороны бюджетного импульса и отмечает, что на горизонте следующих трех лет бюджетная политика будет нести более существенный проинфляционный риск, чем закладывалось ранее».

«Судя по недавнему интервью зампреда Банка России Алексея Заботкина, регулятор ждал снижения фискального стимула, однако „дезинфляционный вклад бюджета, который предполагался в законе о бюджете, принятом осенью, пока не материализовался“», — отмечает руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа Капитал» Александр Джиоев.

«Сокращение шага отражает осторожность регулятора с учетом бюджетной политики и других проинфляционных рисков, хотя в целом шаг 0,25 п. п. считается нетипичным для все еще двузначной ключевой ставки», — отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Рынок труда

Официальный уровень безработицы все еще находится на минимальном уровне, что вынуждает работодателей конкурировать за кадры через повышение заработных плат. В первом квартале 2026 года номинальные заработные платы выросли на 15,1% по сравнению с первым кварталом 2025 года, реальные — на 8,7%. Годом ранее показатели были 19,5 и 11% соответственно.

«Всё это поддерживает и так высокий спрос в экономике, что ограничивает регулятор в величине снижения шага», — говорит Александр Джиоев.

Другие факторы

Среди факторов, которые действуют в сторону большей осторожности Банка России, помимо бюджетной политики, Ольга Беленькая указывает на следующие:

• в последние месяцы ускорился рост кредитования и потребительского спроса, кредитная активность в последние месяцы выросла как в корпоративном, так и в розничном сегменте;
• выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства моторного топлива;
• инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились, но в целом сохраняются на повышенном уровне.

Что будет с ключевой ставкой дальше

Сигнал Банка России предполагает сдержанные темпы смягчения денежно-кредитной политики в будущем, что может означать более высокую траекторию ключевой ставки на горизонте 2026–2027 годов, чем закладывалось ранее, говорит Наталия Пырьева. Хотя сигнал остался умеренно мягким, риторика регулятора стала жестче, отмечает Ольга Беленькая.

«Сочетание неожиданного для большинства аналитиков сокращения шага и ужесточения риторики с намеком на потенциальный пересмотр среднесрочного прогноза ключевой ставки в сторону повышения означает, что снижение ключевой ставки может замедлиться, и экономике придется дольше жить с высокими процентными ставками».

Однако принятое решение не означает, что ставка зафиксируется на текущем уровне, подчеркивает Александр Джиоев.

«Скорее всего, Банк России в дальнейшем также будет постепенно снижать ключевую ставку, просто более „мелкими“ шагами. На конец года мы по-прежнему ожидаем ключевую ставку на уровне 13%».

Апрельский базовый сценарий Банка России предполагает среднюю ключевую ставку на 2026 год в диапазоне 14–14,5%, на 2027 год — 8–10%, на 2028 год — 7,5–8,5%. Регулятор уточнит прогноз на следующем, опорном заседании 24 июля.

Ближайшее заседание Банка России по ключевой ставке состоится 24 июля 2026 года. Подписывайтесь на телеграм-канал Сравни, чтобы первыми узнать решение регулятора.