Больше месяца до решения по ключевой ставке: что рынок уже заложил и где остаются риски

Снижение в июне — базовый сценарий

Оба эксперта сходятся: на июньском заседании Банк России с высокой вероятностью продолжит снижение ключевой ставки.

По оценке главного экономиста Газпромбанка Павла Бирюкова, текущая инфляционная динамика прямо подталкивает регулятора к смягчению:

• недельная инфляция ушла в легкую дефляцию;
• краткосрочные темпы роста цен близки к нулю;
• базовая инфляция держится в диапазоне 2–3% SAAR.

На этом фоне сохранение ставки на уровне 14,5% выглядит менее вероятным, чем ее снижение.

Павел Бирюков

главный экономист Газпромбанка

«В базовом сценарии мы не закладываем июнь как паузу, а ожидаем именно продолжения цикла плавного снижения ставки до 14% в июне. Даже при этом уровне, с учетом текущей инфляции около 5,5% год к году и базовой инфляции порядка 2–3% SAAR, реальная ставка остается существенно положительной».

Схожую оценку дает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. По ее мнению, вероятность сохранения ставки — около 10%. Наиболее вероятный шаг — снижение на 0,5 п. п. (50–60%), более мягкий вариант в 0,25 п. п. оценивается в 20–30%.

Не вопрос «снижать ли», а вопрос «как быстро»

Если по июньскому заседанию Банка России консенсус сформирован, то ключевая неопределенность смещается в темпы дальнейшего снижения.

Газпромбанк делает акцент на макрологике: даже при ставке 14% денежно-кредитные условия остаются жесткими, а значит, пространство для дальнейшего смягчения сохраняется.

УК «Первая» смотрит шире — через сценарии траектории:

• при более агрессивном снижении (шаги по 0,5 п. п.) ставка может опуститься до 11,5% к концу года;
• при более осторожном подходе (по 0,25 п. п.) — остаться ближе к 13,25%.

При этом в базовом сценарии обе стороны фактически сходятся: около 12% к концу 2026 года.

Главный фактор риска — бюджет

Главное расхождение — в оценке влияния фискальной политики.

Газпромбанк делает на этом факторе основной акцент. Дефицит бюджета по итогам года может составить 5–5,5 триллиона рублей против плановых 3,8 триллиона. При этом уже за первые четыре месяца 2026 года дефицит достиг 5,9 триллиона рублей — это связано с опережающим авансированием расходов.

Рост бюджетных расходов:

• поддерживает внутренний спрос;
• усиливает инфляционное давление;
• ограничивает пространство для быстрого снижения ставки.

УК «Первая» также учитывает этот фактор, но рассматривает его в связке с другими: курсом рубля, инфляцией и внешними условиями.

Что может остановить снижение

На текущий момент у экспертов нет явных сигналов в пользу паузы, но набор рисков остается стандартным:

• ускорение инфляции (например, из-за внешних шоков);
• ослабление рубля;
• рост инфляционных ожиданий;
• всплеск кредитования и потребительского спроса;
• усиление геополитической напряженности.

Отдельно УК «Первая» отмечает: даже если пауза произойдет, она, скорее всего, будет «технической» — для накопления данных, а не смены курса.

У Сравни есть телеграм-канал, где пишем просто и понятно о деньгах. Подпишитесь, чтобы не потерять!

Рынок уже живет в сценарии снижения

Текущий консенсус формируется задолго до заседания — рынок уже не обсуждает сам разворот, а оценивает параметры движения.

Наталья Ващелюк

старший аналитик УК «Первая»

«Диапазон 14,0–14,5% сформулирован Банком России как прогноз для средней ключевой ставки в 2026 году. Он совместим с широким диапазоном траекторий ключевой ставки, но все они предполагают снижение ключевой ставки до конца года.

Так, например, к нижней границе прогноза средней ключевой ставки (14%) можно прийти, если на четырех из пяти оставшихся заседаний снижать ключевую ставку шагами по 0,5 п. п. и на одном заседании — на 1 п. п. В результате к концу года ключевая ставка может составить 11,5%.

Средняя ключевая ставка в 2026 году будет равна 14,5% (верхняя граница прогноза Банка России), например, если на пяти оставшихся заседаниях регулятор будет снижать ключевую ставку шагами по 0,25 п. п. Тогда в конце 2026 года ключевая ставка будет составлять 13,25%.

Среди возможных траекторий также, безусловно, есть варианты с паузами на отдельных заседаниях».

Главная интрига — в деталях траектории

Если суммировать оценки, складывается почти парадоксальная картина: направление движения очевидно, но неопределенность никуда не исчезает. То есть ставка, вероятно, будет снижаться и дальше. Но шаги — 0,25 п. п. или 0,5 п. п., а также возможные паузы и влияние бюджета и внешних факторов — все это оставляет пространство для сюрпризов.

Павел Бирюков

главный экономист Газпромбанка

«В фокусе останутся несколько факторов: динамика импортных цен и курса рубля, ситуация на рынке труда и зарплатное давление, рост денежной массы и кредитования, а также бюджетная политика. Значимость последнего фактора выросла в последнее время: дефицит федерального бюджета за четыре месяца 2026 года расширился до 5,9 триллиона рублей, превысив годовой план, что связано с опережающим авансированием. Это может поддерживать внутренний спрос и ограничивать пространство для более быстрого смягчения денежно-кредитной политики».

Именно поэтому ближайшее заседание Банка России важно с точки зрения не только самого решения, но и возможных сигналов о том, как именно регулятор собирается двигаться дальше.