Заработать на пенсию: с чем придётся столкнуться начинающему инвестору

Проблема пенсионной системы

Тема пенсионной реформы вызвала бурные обсуждения в обществе. С учётом нынешней демографической ситуации — когда на пенсионеров приходится почти треть населения (порядка 30%, судя по данным Росстата на начало 2018 года — Cравни.ру), — в рамках существующей солидарной (или перераспределительной) пенсионной системы, в которой пенсии платятся из взносов работающих граждан, эта проблема не имеет лёгкого решения.

Централизованный переход на накопительную систему в одночасье в масштабе всей страны также невозможен: расчёты американских специалистов — например, Билла Бенгена (William Bengen) в его знаменитой работе 1994-го года — на базе исторических данных ориентируют на то, что для гарантированного обеспечения заданного уровня пенсии, как правило, требуется финансовый капитал, примерно в 25 раз превышающий размер пенсии в ежегодном выражении (или в 300 раз превышающий ежемесячную пенсию). Это позволяет ежегодно изымать 4% от начального размера капитала с поправкой на инфляцию, с высокой степенью уверенности, что денег хватит до конца жизни (так называемое «правило 4-х процентов»).

При ежегодных расходах Пенсионного фонда в 7–8 триллионов ₽ это предполагает наличие финансового капитала в 200–240 триллионов ₽ (или $3–3,5 триллиона). Для сравнения, размер всех депозитов физических лиц в российской банковской системе по данным ЦБ составляет 27 триллионов ₽, а размер средств в доверительном инвестиционном управлении и переданных пенсионным фондам — около 10 триллионов ₽ (7,7 триллиона в доверительном управлении и 2,6 триллиона в НПФ — Сравни.ру).

Но предположим, что вы — частный инвестор, который решил, что так как перспективы получить достойную пенсию из рук государства в рамках существующей системы невелики, пора взять ситуацию в свои руки и начинать самостоятельно копить себе на старость.

С чем придётся столкнуться

• Практически все инструменты, доступные индивидуальному инвестору, завязаны на российский фондовый рынок и российские компании. Учитывая, что российская экономика занимает, по разным оценкам, от 2% до 3% мировой, а также большую зависимость фондового рынка от крайне нестабильной цены на нефть, это рискованная с инвестиционной точки зрения ситуация. Например, если в среднем по миру историческая среднегодовая доходность от инвестиций в акции составила, по оценке Credit Suisse, 5–7% за вычетом инфляции (которые и позволяют обеспечивать отмеченный выше размер ежегодных изъятий в 4–6% от капитала), то за последние десять лет доходность индекса ММВБ — основного фондового индекса России — оказалась ниже инфляции. В среднем по миру за тот же период она была близка к исторической.

• Если вы инвестируете не в отдельно взятые акции и облигации, а через инструменты коллективного инвестирования, такие как ПИФы, то немалую часть ваших результатов «съедят» комиссии управляющих компаний и посредников. Например, даже комиссия индексных ПИФов, привязанных к индексу ММВБ, превышает 2% от размера активов под управлением (а в обычных ПИФах комиссии могут быть и выше). Ещё могут быть удержания при покупке или погашении паёв. Получается, что средний российский инвестор ПИФа должен чуть ли не половину своего потенциального реального — то есть за вычетом инфляции — инвестиционного дохода отдать управляющим компаниям и посредникам. И это если он будет инвестировать без ошибок, которые могут уменьшить доход ещё сильнее. Это особенно абсурдно смотрится на фоне западной практики, где, например, одна из крупнейших американских инвестиционных компаний Vanguard этим летом начала предлагать индексные фонды с нулевой комиссией за управление активами. На такие меры пошла и Fidelity Investments.

• Если вы попытаетесь инвестировать через российские пенсионные фонды, то окажется, что в силу особенностей российского законодательства, ограничивающих их возможность вычитать убытки по индивидуальному инвестиционному портфелю, эти фонды вынуждены фактически инвестировать в относительно краткосрочные финансовые инструменты. В результате за последние десять лет средняя доходность российских пенсионных фондов превысила инфляцию всего лишь на 1–2%, что низко по мировым стандартам.

• Если вы будете инвестировать сами через брокерский счёт, то любая корректировка инвестиционного портфеля (за исключением обмена паёв ПИФов в рамках одной управляющей компании) приведёт к необходимости уплатить налоги с промежуточной прибыли. Частично эту проблему можно нивелировать, если инвестировать с использованием механизма индивидуальных инвестиционных счетов или при аккуратном планировании приобретений и продаж ценных бумаг, чтобы иметь возможность получить льготу в отношении продажи ценных бумаг, находившихся в собственности более 3-х лет. Хотя, несомненно, индивидуальному инвестору было бы гораздо удобнее и практичнее, если бы налоговое законодательство предоставляло налоговые льготы или пониженные ставки налогообложения при продаже ценных бумаг, находившихся во владении больше года, а не трёх лет, как это работает во многих других странах.

• Если вы решите инвестировать в иностранные финансовые инструменты — например, фонды американских или европейских акций, — окажется, что за исключением ограниченного набора американских ценных бумаг, доступных непосредственно на российских биржах, вы не сможете купить эти инструменты через российского брокера, если не докажете свой статус «квалифицированного» инвестора. Он предполагает наличие существенных финансовых активов или профессионального образования и опыта, что недоступно большинству инвесторов. При этом иностранные брокеры, такие как Interactive Brokers, таких требований к российским инвесторам не предъявляют, и получается, что приобретать иностранные финансовые инструменты технологически проще, открыв счёт у иностранного брокера, а не у российского.

• Процесс открытия брокерского счёта, как правило, крайне забюрократизирован, требует оформления большого числа бумаг и личного присутствия. Хотя техническая возможность использования удалённой идентификации клиентов на рынке есть несколько лет, далеко не все брокеры предлагают это услугу. При том, что на многих западных рынках это давно стало стандартной и повсеместной практикой . Я лично открывал счёт у американского брокера десять лет назад удалённо, потратив на всё оформление полчаса — ровно в четыре раза меньше, чем позже в российском банке, где я оформлял бумажные документы для целей валютного контроля при проведении платежа для перечисления денег на этот американский брокерский счёт. 

В сухом остатке: путь индивидуального инвестора, который решит ответственно подойти к вопросу накопления средств на свою старость, будет непрост. И неудивительно, что, согласно опросам Всемирного экономического форума (WEF), уровень развития финансового рынка и доступности финансовых услуг в России был оценён пользователями как один из самых низких среди 137 входящих в обзор WEF экономик мира: по этому показателю Россия 107-ая.

Что можно сделать

Получается, что нынешнюю модель развития инвестиционного рынка вряд ли можно назвать удовлетворительной с точки зрения потребителя, то есть индивидуального инвестора. Да и для государства результат также сомнителен — вряд ли 10 триллионов ₽ (немногим более $150 миллиардов), которые удалось аккумулировать индустрии управления активами за 25 лет, можно назвать хорошим результатом с точки зрения обеспечения экономики долгосрочным инвестиционным капиталом.

Какие шаги, на мой взгляд, были бы целесообразны:

• Ускорить и расширить практическое внедрение удалённой идентификации клиента, максимально дебюрократизировав и упростив процесс открытия счетов и совершения операций с финансовыми инструментами.

• Расширить возможности по отсрочке налогообложения при долгосрочном, прежде всего пенсионном инвестировании.

• Облегчить для российских инвесторов инвестирование в качественные иностранные финансовые инструменты. Это создаст как задел для более быстрого роста частного капитала, так и дополнительные стимулы к повышению эффективности и снижению комиссий у российских финансовых организаций, что снизит вероятность потерь рядового инвестора и будет способствовать притоку средств на рынок инвестиций.