Позитив с оговорками

На начало года прогнозы по развитию финансового рынка весьма оптимистичны, но остается немало нюансов, которые могут послужить поводом для их коррекции.

Оптимистичные прогнозы аналитиков в отношении развития финансового рынка России в этом году основываются прежде всего на довольно высокой стоимости нефти. Вполне позитивны ожидания по кредитному сектору, даже несмотря на вероятность дальнейшего повышения банками процентных ставок. Тем не менее медленные темпы восстановления экономики и низкая инвестиционная привлекательность продолжат сдерживать рост и экономики в целом, и финансового сектора в частности.

Одной из основных негативных тенденций второго полугодия 2010 года был серьезный отток капитала из страны, тогда как на остальных развивающихся рынках наблюдалась противоположная тенденция. В первом полугодии 2011 года наш финансовый рынок должен будет наверстывать упущенное. «Год начался в явном позитиве на фоне высоких цен на нефть, благоприятная рыночная конъюнктура позволила ряду компаний вновь вспомнить об отложенных ранее IPO», – говорит аналитик по макроэкономике Альфа-Банка Дмитрий Долгин. По его словам, судьба ралли будет зависеть как от состояния мировой экономики, в первую очередь преодоления долгового кризиса еврозоной, так и от способности России оправдать ожидания международных инвесторов в отношении темпов экономического роста.

Ситуация с инвестициями по-прежнему остается напряженной, хотя, по оптимистичным оценкам, пик оттока капитала уже пройден и в этом году его темпы замедлятся. Оснований для такого прогноза несколько: высокий профицит по счету текущих операций, недооцененность российских активов по сравнению с западными аналогами, повышение кредитных рейтингов России ведущими рейтинговыми агентствами. «Мы считаем, что ускорение оттока в четвертом квартале 2010 года до 22,7 млрд долларов (из 38,3 млрд за весь 2010-й) во многом вызвано единовременными факторами, связанными с переменами в московском руководстве. В 2011 году возможен приток капитала, связанный с продажей пакетов акций крупных госкомпаний, в частности ожидаются продажи пакетов акций Сбербанка и ВТБ», – отмечает аналитик по банковскому сектору и макроэкономике банка «ОТКРЫТИЕ» Ольга Найденова. Хотя рассчитывать на высокие темпы роста иностранных инвестиций, в том числе и прямых, все же не приходится. Так как существует немало факторов, негативно влияющих на инвестпривлекательность России, в том числе растущие объемы импорта, низкие темпы восстановления экономики, ужесточение налоговой политики. По сдержанным оценкам, приток капитала в страну в 2011 году составит около 10 млрд долларов, по оптимистичным – не менее 30 млрд.

Вслед за инфляцией

Неоднозначными выглядят прогнозы по инфляции. Ее темпы стали повышаться уже во втором полугодии 2010-го, и по итогам года инфляция достигла 9%. Велика вероятность, что инфляционное давление сохранится, ведь структурные проблемы российской экономики, рост тарифов естественных монополий, а также ускорившаяся глобальная инфляция не позволят существенно затормозить этот процесс. Но темпы роста все же замедлятся. «Мы прогнозируем рост инфляции в годовом выражении до 10,5% в начале второго квартала и ее последующее снижение до 9% к концу года, – рассказывает ведущий аналитик по облигациям и макроэкономике управляющей компании „Арсагера“ Сергей Тишин. – Что касается влияния этого процесса на финансовые рынки, то он скажется на облигационном рынке, доходность на котором немного подрастет. Сейчас это происходит лишь в отдельных бумагах».

Вероятно, вслед за ускорением темпов инфляции Центробанк России будет вынужден поднять ставку рефинансирования. Глава ведомства Сергей Игнатьев подобный ход событий не исключает. Ставка не менялась с 1 июня прошлого года и на данный момент составляет 7,75%. Существует ряд причин, которые ограничивают возможности регулятора. Во-первых, значительное повышение ставок будет препятствовать и без того слабому росту кредитования реального сектора экономики. Во-вторых, считает заместитель начальника аналитического отдела инвестиционной компании БФА Алексей Моисеев, «в условиях, когда ведущие центробанки мира (ФРС США, Европейский центробанк, Банк Японии) вынуждены сохранять учетные ставки на текущих низких уровнях, изменение дифференциала процентных ставок в пользу рубля может стать катализатором для притока в Россию спекулятивного капитала и, соответственно, драйвером роста курса рубля». А это усилило бы негативные тенденции в динамике платежного баланса, а именно – опережающий рост импорта. Аналитики предполагают, что Банк России до конца первого полугодия 2011 года может поднять ставки на 50-75 базисных пунктов, шаг повышения, скорее всего, не будет превышать 25 пунктов.

Ставки выше

Рост темпов инфляции и действия ЦБ подвигнут банки к увеличению процентных ставок по кредитам. Впрочем, эта тенденция весьма ожидаема. Весь прошедший год стоимость заемных ресурсов в банках СЗФО, как и в целом по стране, снижалась, чему способствовала жесткая конкуренция за качественного заемщика и избыточная краткосрочная ликвидность в банковском секторе. В результате номинальные ставки достигли исторических минимумов, а с ноября начали подниматься, не дожидаясь при этом повышения ставки рефинансирования. По мнению Алексея Моисеева, рост ставок будет оказывать давление на рынок рублевого долга, также не исключено некоторое негативное влияние на конъюнктуру рынка акций.

На процентную политику банков повлияет не только величина ставки рефинансирования, но и спрос на кредиты, особенно в корпоративном сегменте. Впрочем, в прошлом году розничное кредитование выступило драйвером рынка, однако прогнозы по восстановлению кредитования реального сектора не оправдались. Так, в начале 2010-го ЦБ прогнозировал рост около 20%, но к концу года этот показатель составил всего 13%. С учетом сохранения высокого уровня ликвидности и жесткой конкуренции между банками существенного увеличения процентных ставок кредитными организациями ожидать не стоит.

По прогнозам ЦБ, в 2011 году рост рынка кредитования в России достигнет 20-25%. Предпосылки к тому, что банки смогут активнее увеличить и корпоративный портфель, конечно, есть. «В частности, за счет того, что кредитные организации снизят спрос на корпоративные облигации, доходность по которым существенно ниже, чем по кредитным продуктам, – поясняет Ольга Найденова. – Если в 2009-2010 годах значительная часть финансирования, предоставляемого банками реальному сектору, производилась через рынок облигаций, то по мере восстановления экономики готовность банков принимать на себя кредитные риски должна вырасти». Но взрывных темпов роста не будет, особенно в первом полугодии. Спрос реального сектора на заемные деньги все еще невысок, а повышение налоговых выплат заставит бизнес еще более осторожно относиться к увеличению расходных статей и долговой нагрузки. «Рост темпов корпоративного кредитования если и произойдет, то крайне незначительный – до 15%. Ситуация в реальном секторе характеризуется низким уровнем спроса при умеренном риске», – подтверждает Дмитрий Долгин.

Стремление к балансу

Итоги 2010 года позволяют констатировать: на российском фондовом рынке ситуация стабилизировалась и началось медленное улучшение. Причем если в 2009 году активный рост частично носил технический характер, так как сказался эффект низкой базы (в 2008-м падение было гораздо более существенным, чем ожидалось), то в 2010-м динамика подъема была ниже, зато он оказался более качественным. На рынке акций он опирался на положительные изменения финансовых показателей компаний, в сегменте облигаций помимо снижения инфляции положительные тренды обусловлены улучшением баланса эмитентов облигаций.

«Кроме того, к концу прошлого года на рынке акций мы наконец-то увидели возрождение интереса инвесторов к акциям российских „голубых фишек“ – „Газпрома“, „ЛУКОЙЛа“ и т.д., на мой взгляд, незаслуженно дешевых и забытых. Это дает основания полагать, что в 2011 году уже не будет большого отставания компаний первого эшелона от второго, по крайней мере такого, как в 2009-2010 годах. Рост равномернее распределится между всеми эшелонами рынка акций», – размышляет управляющий директор УК «Тройка Диалог» Олег Ларичев.

На рынок облигаций будет оказывать существенное влияние ситуация в мировой экономике, в частности развитие долгового кризиса в еврозоне. Тот факт, что крупные суверенные бумаги, которые имели высокие рейтинги ведущих рейтинговых агентств, оказались в такой сложной ситуации, будет давить на рынок облигаций и напоминать эмитентам и участникам рынка, что к кредитному анализу стоит подходить очень осторожно. Все это добавит рынку волатильности. «Рано или поздно мы столкнемся с ситуацией, когда Европа или часть европейских стран не смогут расплатиться по долгам. Это станет определенным шоком для рынка облигаций, однако ситуация достаточно быстро нормализуется», – уверен главный директор по инвестициям УК «Газпромбанк – Управление активами» Андрей Зокин.

В мировой экономике остается много дешевых денег: в Японии, США, да и в Европе сохраняются низкие процентные ставки, продолжает Ларичев. Так что короткие деньги довольно доступны, в связи с чем спрос на акции качественных эмитентов будет высоким. По этой же причине вероятность глубокой коррекции на рынках акций и облигаций достаточно низкая и если где-то произойдет падение, то оно упрется в подушку ликвидности.

Что касается отечественного рынка ПИФов, то в 2011 году здесь можно ожидать чистого притока инвестиций. В 2010 году поведение инвесторов скорректировалось в лучшую сторону – они стали отдавать предпочтение более сбалансированной структуре инвестиций, осознаннее идти на те или иные риски. И если в прошлом году по доходности среди ПИФов в первой тройке были секторные фонды, то в нынешнем интерес инвесторов чуть равномернее распределится между секторными и диверсифицированными фондами. Вряд ли стоит рассчитывать на заметную опережающую динамику по доходности у отдельных секторов, темпы роста будут более сбалансированными. «Конечно, отдельные секторы вырвутся вперед, но пока спрогнозировать, какие именно, очень сложно», – говорит Ларичев. В целом по фондовому рынку в этом году аналитики ожидают роста в пределах 15-30%.

В целом прогнозы на 2011 год по финансовому рынку довольно оптимистичны, но в большей степени это связано с прогнозируемыми высокими ценами на нефть. Однако рекордная стоимость сырья дает положительный эффект скорее в краткосрочной перспективе. «Чтобы рост рынков и развитие финансового сектора в целом были устойчивыми, России необходимо выйти на траекторию инвестиционного роста», – объясняет Долгин. Только за счет увеличения объема инвестиций, которые в настоящий момент обеспечивают всего 20% ВВП, можно диверсифицировать экономику и снизить зависимость от волатильных цен на сырье. Без движения в эту сторону оценки экономистов всегда будут весьма осторожными.