Дефолт: что это такое и каким он был в России в 1998 году

Каким бывает дефолт

Дефолт — это ситуация, при которой должник не может выполнить свои денежные обязательства: не выплачивает проценты или основной долг по займам, не исполняет условия договоров. В случае с государством речь идет о неспособности обслуживать внутренний или внешний долг.

Объявление дефолта правительством и центральным банком фактически означает признание государства банкротом. При этом далеко не всегда речь идет о полном отказе платить — существуют промежуточные варианты.

Суверенный дефолт

Это дефолт государства как заемщика. В отличие от банкротства компании, у страны нельзя изъять активы через суд и распределить их между кредиторами. Именно поэтому суверенный дефолт обычно завершается переговорами о реструктуризации долга.

Технический дефолт

Наступает, когда деньги у должника есть, но передать их кредитору невозможно. Например, часть золотовалютных резервов страны заморожена другими государствами: средства для выплат в нужной валюте формально существуют, но воспользоваться ими нельзя.

К техническому дефолту относят и ситуацию, когда власти вводят мораторий — временную приостановку выплат — или реструктуризацию, то есть меняют условия обязательств. Именно так поступила Россия в августе 1998 года.

Откуда у государства долг и перед кем

Государственный долг делится на внутренний и внешний.

Внутренний долг номинирован в национальной валюте. Например, сегодня в России для привлечения заимствований Министерство финансов выпускает облигации федерального займа (ОФЗ). Инвесторы (банки, фонды или частные лица) покупают ОФЗ и получают по ним стабильный доход. Тем самым держатели гособлигаций предоставляют свои деньги в долг российской экономике.

Внешний долг оформляется еврооблигациями и номинирован в иностранной валюте. Здесь кредиторами выступают другие государства, международные фонды, зарубежные корпорации и частные инвесторы.

Заемные средства государство направляет на развитие экономики, поддержку граждан и бизнеса, покрытие дефицита бюджета.

Что произошло в 1998 году: краткая хронология

К августу 1998 года в российской экономике накопился комплекс проблем, но кульминацией стала серия решений одного дня.

Меры 17 августа включали три ключевых решения:

• мораторий на 90 дней на выплаты по ряду обязательств перед нерезидентами — кредитам, срочным валютным контрактам, залоговым операциям;
• реструктуризация ГКО и ОФЗ со сроками погашения до конца 1999 года: бумаги переоформили в новые обязательства, торги приостановили;
• расширение валютного коридора до 6–9,5 рубля за доллар США, после чего рубль фактически перешел к свободному падению.

Главные причины дефолта 1998 года

Комиссия Совета Федерации, которая расследовала причины кризиса, впоследствии выделила две ключевые причины:

• отсутствие у правительства средств для исполнения обязательств по ГКО-ОФЗ;
• резкое ухудшение условий, при которых стало невозможно привлечь новые займы для их погашения.

За этим стояло несколько накопившихся факторов.

Пирамида ГКО

Минфин начал выпускать ГКО еще в 1993 году. Предполагалось, что банки и компании будут покупать бумаги с высокой доходностью, полученные средства пойдут на развитие производства, а затем вернутся в бюджет в виде налогов. На практике механизм заработал иначе: все привлечённые деньги уходили на погашение предыдущих выпусков.

Вместо инвестиций в производство ГКО стимулировали наращивание финансовых операций. Банкам не требовалось делать ничего — они просто скупали бумаги и получали доходность. Предприятия тратили депозиты не на модернизацию, а на покупку облигаций. Частный капитал, который мог пойти в реальный сектор, уходил в пирамиду.

Результаты отражены в статистике Международного валютного фонда:

• в 1997 году государственный долг России вырос до 51,5% ВВП;
• в 1998 году показатель достиг 135,2% ВВП.

Георгий Остапкович

научный руководитель Центра конъюнктурных исследований
НИУ ВШЭ

«Основная причина — это задолженность. Государство брало внутренний долг в виде ГКО, потому что бюджет не выдерживал своих функций. Оно печатало государственные казначейские обязательства, которые продавало по огромной доходности. В конце концов эта доходность достигла точки бифуркации».

Развал бюджетной системы

По данным Минфина, в 1997 году дефицит федерального бюджета составил 186,3 млрд рублей, или 7,4% ВВП. Доходов от налогов и таможенных сборов не хватало для исполнения обязательств казны, а Госдума одновременно стремилась увеличивать расходы.

Проблема тянулась с начала 1990-х. С 1992 года дефицит финансировали за счет проводимой Банком России денежной эмиссии: на фоне падения производства выпуск необеспеченных рублей привел к росту цен — инфляция в 1992 году превысила 2508%. Выпуск ГКО стал попыткой заменить эмиссию рыночным механизмом, но лишь перенес проблему в будущее.

Падение цен на нефть и азиатский кризис

В январе 1996 года баррель нефти эталонной марки Brent стоил в среднем 18 долларов США, к октябрю подорожал до шестилетнего максимума — 25 долларов США, а к концу 1998 года цены упали ниже 10 долларов США. Экономика России была недиверсифицированной, поэтому последствия стали ощутимыми.

Георгий Остапкович

научный руководитель Центра конъюнктурных исследований
НИУ ВШЭ

«Это, конечно, был серьезный удар. Сейчас доля нефтегазового сектора у нас в экономике составляет около 25–26%, а на тот момент этот показатель составлял около 50–60%».

Вторым внешним ударом стал азиатский финансовый кризис, разразившийся в середине 1997 года. Рецессия в регионе спровоцировала панику инвесторов на глобальном рынке.

Россия активно торговала с Азией, поэтому обвал на торговых площадках привел национальную экономику в зону риска. Индекс РТС, находившийся в июле 1997-го выше 500 пунктов, за год упал до 43 пунктов.

Валютный коридор

Чтобы привлекать нерезидентов к покупке ГКО, власти гарантировали стабильный курс. После деноминации в январе 1998 года Банк России удерживал курс около 6,1 рубля за доллар США, расходуя на это транши МВФ и Всемирного банка. Поддержание искусственного курса истощало резервы и делало систему уязвимой к любому оттоку капитала.

Какие варианты рассматривало правительство

На фоне роста госдолга финансовые власти обсуждали три сценария.

1. Глубокая девальвация рубля. Такое решение сделало бы невозможным исполнение валютных обязательств перед иностранными инвесторами, что грозило крахом банков, обрушением рынка ГКО и ударом по сбережениям граждан.
2. Покрытие долгов кредитами Банка России. Возврат к схеме начала 1990-х означал бы новый виток гиперинфляции.
3. Налаживание сбора налогов и консолидация бюджета.

Руководство страны выбрало третий путь: предполагалось, что рост доходов позволит снижать объемы выпуска ГКО. Однако страна продержалась всего полгода, после чего средства бюджета были исчерпаны — пришлось объявлять дефолт.

Последствия дефолта для экономики и населения

Девальвация оказалась резкой. В августе 1998 года доллар в среднем стоил 6,75 рубля, в декабре — уже 20 рублей, а к концу 1999 года — 26,8 рубля.

Для населения удар был двойным. Держатели валютных кредитов оказались в наиболее тяжелом положении: их долг вырос втрое в рублевом выражении. Банки перестали выдавать вклады и начали закрываться.

Ключевые показатели 1998–1999 годов

Источники: Росстат, МВФ

Как экономика восстановилась после дефолта

Обвал курса запустил импортозамещение. Иностранная продукция резко подорожала, а торговать со страной, объявившей дефолт, никто не спешил — это открыло окно для внутреннего производства. Заработали простаивавшие мощности, начала расти обрабатывающая промышленность.

По данным МВФ, уже в 1999 году экономика России выросла на 6,3%, а в 2000 году — более чем на 10%. В течение следующих восьми лет рост ВВП оставался в положительной зоне со среднегодовым значением около 6,5%. Реальные располагаемые доходы населения увеличивались на 8–10% в год.

Важная деталь: восстановление носило несырьевой характер. Цены на нефть оставались низкими, а ВВП рос именно за счет внутреннего производства.

Георгий Остапкович

научный руководитель Центра конъюнктурных исследований
НИУ ВШЭ

«Дефолт, как ни парадоксально, повлиял на достаточно резкое восстановление российской экономики. Прекратилась возможность закупки импортного оборудования, и начало галопирующими темпами работать импортозамещение: наши предприятия стали создавать оборудование для внутреннего пользования».

Изменилась и институциональная база. Вступил в силу Бюджетный кодекс, запретивший денежные суррогаты — взаимозачеты и казначейские обязательства, которыми до этого нередко финансировали бюджет. Пирамиду ГКО свернули, систему взимания налогов нормализовали.

Возможен ли дефолт в России сегодня

Ключевое отличие современной российской экономики — наличие финансовых запасов. В момент объявления дефолта у страны фактически не было ни золотовалютных резервов (ЗВР), ни дополнительных источников средств для покрытия обязательств. Сегодня объем ЗВР превышает 720 млрд долларов США. Из них более 40% приходится на монетарное золото в хранилищах Банка России.

Георгий Остапкович

научный руководитель Центра конъюнктурных исследований
НИУ ВШЭ

«Сегодня повторение такого сценария невозможно. Когда объявляли дефолт в 1998-м, государственных резервов страны хватало разве что на покупку какой-нибудь крупной торговой сети супермаркетов — не было ни запасов, ни каких-либо иных средств. Сейчас это совершенно не так».

Эксперт при этом подчеркивает, что дефолт не равносилен катастрофе. Так, например, Аргентина уже неоднократно объявляла дефолт, но продолжает существовать как экономика.

Российский опыт 1998 года показал схожую картину: через два-три года последствия были в основном преодолены, а страна вошла в период устойчивого роста, продлившийся до кризиса 2008 года.

Важное кратко

• Дефолт — это неспособность должника выплатить долг в срок. В 1998 году Россия объявила мораторий на 90 дней по внутренним обязательствам, что стало техническим дефолтом. Главные причины — пирамида ГКО, развал бюджетной системы и падение цен на нефть на фоне азиатского кризиса.
  
• Последствия были тяжелыми: курс рубля упал с 6,75 до 20–26 рублей за доллар США, инфляция достигла 84%, но уже в 1999 году экономика выросла на 6,3% за счет импортозамещения. Появился Бюджетный кодекс, запретивший денежные суррогаты и пирамиды долга.
  
• Дефолт в России сегодня маловероятен: страна имеет 720 млрд долларов золотовалютных резервов и нормальную бюджетную систему, в отличие от 1998 года, когда резервов почти не было.
  

У Сравни есть телеграм-канал, где пишем просто и понятно о деньгах. Подпишитесь, чтобы не потерять!

Читать по теме

• Проклятие августа в действии: чем вызвано резкое ослабление рубля с начала месяца
  
• Что будет‚ если не платить по кредиту‚ в зависимости от срока просрочки
  
• Что делать с кредитами, если в стране наступит кризис